Секьюритизация активов

Секьюритизация активов коммерческих банков

Секьюритизация — инновационная форма финансирования, является гибким и эффективным способом привлечения длинных денег. Активы с предсказуемыми денежными потоками или правами на будущие потоки доходов (например, ипотека, кредиты, портфель ценных бумаг, дебиторская задолженность) группируются и трансформируются в ценные бумаги в виде облигаций, которые затем продаются инвесторам. Понятие Asset Securitisaition (секьюритизация активов) обозначает новую технику привлечения средств.

Основная идея — списание финансовых активов с баланса банка и их рефинансирование посредством выпуска ценных бумаг.

Содержание:

  1. Сущность секьюритизации активов
  2. Функции секьюритизации активов
  3. Преимущества секьюритизации активов
  4. Виды секьюритизируемых активов

Сущность секьюритизации активов

Попытки банков не только привлечь дополнительные ресурсы, но и повысить ликвидность, уменьшить риск своих операций привели к развитию такой финансовой инновации, как секьюритизация. Секьюритизация трактуется исходя из буквального понимания термина «секьюритизация» (от англ, securitiesценные бумаги). Секьюритизация активов — это продажа долговых требований банка по выданным кредитам путем выпуска ценных бумаг.

В США в 1970 г. посредством трех квазиправительственных агентств Государственной национальная ипотечной ассоциации, Ginnie Мае, Федеральной ипотечной корпорации жилищного кредитования, Freddie Mac, и Федеральной национальной ипотечной ассоциации, Fannie Мае, — был создан вторичный рынок ипотечных закладных. Функционирование этих агентств помогло стандартизировать процесс секьюритизации задолженностей по ипотечным кредитам. Через некоторое время секьюритизацию начали осуществлять и коммерческие банки. К середине 1980-х годов она получила развитие практически во всех странах. Выпуски ценных бумаг, обеспеченные активами банка и текущими денежными поступлениями, осуществляются как в США, так и в большинстве развитых европейских стран, включая Великобританию, Францию, Голландию, Германию, Испанию, Италию и Австрию, а также в Японии и Канаде. Секьюритизация получила широкое распространение в крупных международных банках — кредиторах, эмитентах, гарантах, инвесторах. В качестве примера можно назвать Группу международной секьюритизации АБН АМРО банка (Голландия).

Функции секьюритизации активов

Основными функциями секьюритизации выступают рефинансирование, страхование рисков, управление ликвидностью.

Функция рефинансирования

Выход кредитных институтов на рынок ценных бумаг позволяет им восполнять недостаток кредитных ресурсов, привлекая средства под свой кредитный портфель. Традиционно ипотечные кредиты выдавались за счет депозитов клиентов как главного источника финансирования банков. Предоставление дополнительных ипотечных кредитов было возможно либо за счет привлечения дополнительных ресурсов, либо после окончания срока выданных кредитов. С точки зрения банка более разумно сразу после выдачи ипотечного кредита продать свои права кредитора на фондовом рынке, предварительно обратив их в ценные бумаги, и привлечь тем самым дополнительные средства для выдачи новых кредитов.

Функция страхования рисков

Секьюритизация активов означает появление вторичного рынка кредитов. Образование вторичного рынка секьюритизированных активов позволяет сократить вероятность возникновения рисков, присущих банкам, таких как кредитный, процентный, ликвидности. Однако полностью освободиться от процентного или кредитного риска банк даже при секьюритизации не в состоянии. Функция страхования рисков и состоит не в том, чтобы устранить кредитный риск банка-кредитора, а в том, чтобы разделить его между банком, инвестором и посредником. Продавая обязательства по ссудам, коммерческий банк перекладывает часть кредитного риска на третьих лиц. При продаже секьюритизированные активы выносятся за баланс банка и переводятся посреднику (это может быть или трастовая компания, или гарант), который размещает ценные бумаги и служит гарантом, чем улучшается ликвидность банка.

Для инвесторов вложения денежных средств в секьюритизированные активы безопаснее, чем в традиционные ценные бумаги. Как правило, банки оформляют в ценные бумаги не определенные кредиты, а совокупность различных кредитов, создавая так называемые пулы активов (совокупность кредитов, сгруппированных по определенным сходным характеристикам). Это приводит к диверсификации риска потерь, в связи с чем кредитный риск и риск досрочной оплаты уменьшаются. Поэтому для инвесторов, которыми являются и банки, вложения в ценные бумаги, обеспеченные секьюритизированными активами, означают высокую ликвидность капиталовложений и снижение риска. При этом для малых банков, не заработавших должной репутации и не имеющих возможностей анализа платежеспособности заемщиков, иногда выгоднее купить ценные бумаги, обеспеченные активами других банков, чем выдавать собственные ссуды. Положения должников такое объединение никак не затрагивает, поскольку размер и характер их ответственности не изменяются.

Функция управления ликвидностью коммерческого банка

Банки, формируя активы, выдают разнообразные кредиты, позволяющие получать доход в форме ссудных процентов. Однако реализовать такие активы в нужный момент не всегда удается, что может привести к потере платежеспособности банка. С этой точки зрения секьюритизация представляет собой важный инструмент управления активами, позволяя с должной быстротой и эффективностью в условиях подвижного и насыщенного конкуренцией рынка реализовать активы.

Немаловажное значение секьюритизация имеет для улучшения показателей ликвидности, которые являются основным инструментом контроля ликвидности со стороны регулирующих органов. Банки, особенно крупные, постоянно испытывают нехватку ликвидности, имея чрезмерную сумму рискованных активов. Из-за этого они подвергаются давлению со стороны контрольных банковских органов, требующих улучшить структуру портфеля и повысить значение коэффициентов ликвидности. Для решения этой проблемы банки после предоставления ссуды передают часть рискованных активов инвестору, вынося их за баланс. К секьюритизации банк может обратиться и в случае, когда его активы находятся в слишком замороженном состоянии по сравнению с показателями, установленными банковским законодательством. Преимущества управления ликвидностью с помощью секьюритизации состоят в создании возможности для переноса рисков по активам на третьих лиц.

Преимущества секьюритизации активов

Процесс секьюритизации помогает банкам решать ряд насущных проблем.

Во-первых, банки решают проблему повышения ликвидности. Превращая часть неликвидных активов в ценные бумаги, банк имеет возможность путем их продажи на рынке привлечь средства и вложить их в менее рисковые или более ликвидные активы.

Во-вторых, банкам легче соблюдать требования достаточности капитала. В результате вывода рискованных активов за баланс (путем оформления их в ценные бумаги) уменьшается объем активов, взвешенных по степени риска, т.е. значение знаменателя данного показателя уменьшается, следовательно, норматив повышается.

В-третьих, секьюритизация помогает банку получить дополнительную прибыль за счет повышения доходности банковских операций. Превращая активы в долгосрочные ценные бумаги, банки получают доступ к более дешевым, долгосрочным ресурсам. Далее, продавая ссуды, банки получают дополнительную возможность разместить полученные денежные средства в новые активы и получить дополнительный доход. Полученная в результате банковская прибыль будет равна разнице между процентом по кредиту и процентом по проданным ценным бумагам плюс процент по вновь предоставленным кредитам. При этом процент по выданным кредитам более высокий, чем по проданным ценным бумагам. Помимо этого, банки получат вознаграждение за обслуживание, инкассацию процента и платежей по основному долгу, а также за экспертизу и надежность условий.

В-четвертых, секьюритизация помогает снижать стоимость заимствований. Это связано с продажей «хороших» активов, риск по которым невелик. В этом случае дисконт по ценной бумаге будет низок, он может быть даже ниже, чем по межбанковскому кредиту, что и приведет к «дешевым» деньгам.

В-пятых, секьюритизация решает проблему диверсификации риска. Под обеспечение средне- или долгосрочными кредитами можно осуществить несколько выпусков краткосрочных ценных бумаг. Получая ресурсы от продажи краткосрочных бумаг, банк может использовать их для более надежного размещения, что позволит покрыть кредитный риск от низких процентных ставок и от непогашения кредита.

Наконец, секьюритизация решает проблему малых банков, она дает им возможность диверсифицировать свои портфели (чего они не могут сделать на локальных кредитных рынках).

Преимущества для инициаторов

Секьюритизация повышает рентабельность капитала путем преобразования кредитного бизнеса на балансе в поток доходов забалансовых комиссионных, который является менее капиталоемким. В зависимости от типа применяемой структуры секьюритизация может иметь следующие преимущества:

  • Обеспечение эффективного доступа к рынкам капитала: транзакции могут быть структурированы с рейтингами ААА по большей части долга таким  образом, что цены не будут связаны с кредитным рейтингом инициатора. Следовательно, стоимость привлечения средств может быть уменьшена благодаря секьюритизации.
  • Сведение к минимуму специфических ограничений эмитента в отношении способности привлекать капитал: привлеченный капитал зависит от условий, кредитного качaества, предположений по предоплате, обслуживания активов и существующей конъюнктуры рынка. Лица, которые не могут взять ссуду из-за их индивидуального кредитного качества, или которые могут это сделать только при значительных затратах, имеют возможность осуществить  секьюритизацию. Это также относится к лицам, которые не могут привлечь собственных средств.
  • Конвертирование неликвидных активов в наличные: плохо продаваемые активы могут быть объединены для создания диверсифицированного пула обеспечения, по которому могут быть выданы облигации.
  • Диверсификация и курсы целевого финансирования, структуры баз инвесторов и транзакций: предприятия могут выйти за рамки существующих банковских кредитов и корпоративных долговых рынков для получения доступа к новым рынкам и инвесторам. Это также может снизить стоимость других видов задолженности путем сокращения объема выпуска, тем самым позволяя размещение у незначительных покупателей, готовых заплатить более высокую цену.
  • Привлечение капитала для создания дополнительных активов или другого более значительного использования: например, это позволяет вновь пускать в оборот кредитные линии и быстро генерировать дополнительные активы, а также предоставляет бесплатный долгосрочный капитал для применения в этих же целях или для более широкого применения.
  • Привлечение капитала без раскрытия информации о проспектах выпуска: позволяет сохранять конфиденциальность защищаемой информации о хозяйственной деятельности, в частности путем выпуска через «канал» или в виде частного размещения.
  • Генерация доходов: когда реальная секьюритизационная сделка по продаже осуществляется между инициатором и компанией по секьюритизации, эта продажа должна происходить по рыночной стоимости базовых активов. Сделка отражается в бухгалтерском балансе инициаторов, которые в конечном итогеполучат увеличение дохода за определенный квартал или финансовый год на сумму продажи.
  • Осуществление более эффективных слияний и поглощений, а также ликвидации: это может помочь в создании наиболее эффективной комбинированной структуры и может служить источником капитала для сделок. Путем сегментации и продажи активов, в отношении которых выдается долговой инструмент, можно оптимизировать закрытие  направлений бизнеса, которые уже не соответствуют корпоративным целям.
  • Передача рисков третьим сторонам: финансовые риски, связанные с дефолтами по кредитам или по договорным обязательствам клиентов, могут быть частично переадресованы инвесторам и кредитным обеспечителям.

Преимущества для инвесторов

  • Широкие возможные комбинации доходности и риска: секьюритизированные активы предлагают сочетание привлекательной доходности (по сравнению с другими инструментами аналогичного качества), увеличивая ликвидность на вторичном рынке, и, как правило, более высокий уровень защиты путем обеспечения покрытия и/или гарантий со стороны лиц с высоким и стабильным кредитным рейтингом. Они также обеспечивают гибкость, поскольку их потоки платежей и структура рисков могут быть структурированы с целью выполнения особых требований инвесторов.
  • Более высокая доходность: потенциальная возможность достичь более высокой нормы дохода на инвестированный капитал в конкретном пуле высококачественных активов, обеспеченных кредитами.

Преимущества для заемщиков

  • Улучшение условий кредитования: заемщики получают выгоду от повышения доступности кредитных условий, которые кредиторы не смогли бы  предоставить, если бы они держали кредиты на своих балансах. Например, кредиторы могут продлить срок долгового инструмента по фиксированной процентной ставке, которую многие потребители предпочитают плавающим процентным ставкам. Без чрезмерного раскрытия существования рынка ипотечных ценных бумаг. Кредиторы кредитных карт могут инициировать очень большие кредитные пулы для широкого круга заказчиков по более низким ставкам. Общенациональная конкуренция среди инициаторов кредитов в сочетании с большим спросом инвесторов на ценные бумаги значительно расширили как доступность кредитов, так и пул держателей карт за последнее десятилетие.

Виды секьюритизируемых активов

Первоначально банки секьюритизировали только кредиты, предоставленные для покупки жилья. Однако со временем процесс секьюритизации распространился и на другие виды активов, лежащих в основе выпуска ценных бумаг. В настоящее время наибольшую популярность получила секьюритизация ипотечных кредитов, ссуд на покупку автомобилей, поступлений по кредитным карточкам и по лизинговым контрактам.

Секьюритизация ипотечных кредитов

Ввиду надежности ипотеки ипотечные кредиты были и остаются идеальным объектом для секьюритизации.

Ценные бумаги, выпущенные в процессе секьюритизации ипотечных активов, называются MBS (mortgage-backed securities).

Так как ипотечные кредиты являются долгосрочными, эмиссия таких ценных бумаг осуществляется траншами. В отношении одного пула их может быть несколько. В зависимости от сроков погашения транши подразделяются на старшие и младшие и обозначаются буквами согласно их количеству (А, В, С, …). Владельцы ценных бумаг старшего транша несут меньший риск, так как они получают исполнение обязательств в первую очередь. Инвесторы младших траншей оказываются в последующей очереди и берут на себя больший объем риска неисполнения обязательств, в связи с чем получают более высокий доход.

Однако многообразие и сложность ипотечного рынка привели к тому, что стали выделяться ипотечные кредиты, обеспеченные залогом коммерческой недвижимости. Несмотря на общепринятое мнение, коммерческое имущество не является однородным классом активов. Выделяют следующие виды коммерческой недвижимости: многосемейное жилье, крупные брендовые магазины, прочие магазины, офисы, гостиницы, производственные здания и медицинские учреждения.

Секьюритизация автомобильных ссуд

Секьюритизация долговых обязательств по ссудам на автомобили зародилась в 1980-е годы в США. Ценные бумаги, в основе выпуска которых лежат неипотечные активы, называются ABS (asset-backed securities). Первая сделка секьюритизации кредитов на покупку автомобилей была проведена в мае 1985 г. Это направление секьюритизации довольно быстро получило широкое распространение. Ценные бумаги, обеспеченные кредитами на покупку автомобилей, представляют собой в настоящее время один из крупнейших и наиболее развитых секторов рынка ABS (ценных бумаг, обеспеченных активами).

Для инвесторов ценные бумаги, обеспеченные ссудами на покупку автомобилей, конкурируют с казначейскими ценными бумагами как инструмент стабильных инвестиций. Им присваиваются кредитные рейтинги от «ААА» до «А». Максимальный срок автомобильных займов, служащих обеспечением этих бумаг, составляет 5 лет. Примером таких бумаг могут служить проданные в октябре 2002 г. французской автомобильной компанией Renault через свое объединение Cars Allians облигации с плавающей ставкой, рассчитанные на два транша на общую сумму 1,4 млрд евро. Облигации были проданы различным инвесторам из десяти стран, включая Францию, Великобританию и Нидерланды. Экономисты ABN AMRO объясняют большой спрос на них со стороны инвесторов хорошей доходностью и коротким сроком обращения облигаций.

Секьюритизация поступлений по кредитным карточкам

В последние годы кредитные карточки становятся все в большей мере непосредственным атрибутом современной жизни. В развитых странах пластиковыми карточками оплачивается большинство покупок и взрослый человек имеет по меньшей мере одну карточку. В начале XXI века только в США на секьюритизацию долговых обязательств по кредитным карточкам приходился 21% (28,2 млрд долл.) всего объема рынка ценных бумаг, обеспеченных активами.

Выпуская кредитные карточки, коммерческие банки несут высокую долю риска, так как обязательства по ним ничем не обеспечены. Процентные ставки по кредитным карточкам значительно выше, чем по обеспеченным кредитам, как, например, предоставляемые под жилье или автомобили. Так, в США кредиты сроком на 20 лет под закладную на дом имели в начале 1990-х годов процентную ставку около 9,25%, а средняя ссуда по кредитной карточке сроком погашения не более двух лет — 18%.

Лидером рынка кредитных карточек в 1980-е годы был Citibank. В 1987 г. он эмитировал 10 млн карточек и имел дебиторскую задолженность по карточкам в размере 15,3 млрд долл. К концу 1990 г. его обогнала Citicorp., которая секьюритизировала задолженности по кредитным карточкам на сумму 16,3 млрд долл.

Коммерческие банки рефинансируют ссуды, предоставляемые по кредитным карточкам, путем выпуска особого вида ценных бумаг, полное название которых — сертификаты для амортизации возобновляемого долга (CARDS). Типичный CARDS представляет собой однотраншевую ценную бумагу, по которой эмитент ежемесячно выплачивает проценты. Обычно срок ее погашения 5 лет. Ценные бумаги, обеспеченные поступлениями по кредитным карточкам, пользуются большой популярностью среди инвесторов. Очень часто обеспечением таких ценных бумаг являются денежные поступления по картам Visa или MasterCard.

Секьюритизация поступлений по лизинговым контрактам

Развитие лизингового рынка обусловило появление секьюритизации поступлений по лизинговым контрактам.

Впервые секьюритизация лизинговых активов осуществилась в США. Это был лизинг компьютерной техники через компанию Sperry Lease Согр. В Европе первыми стали проводить секьюритизацию лизинговых сделок компании Auriga (Италия) в 1991 г. и Truck Funding (Великобритания) в 1992 г. Позднее эти сделки получили распространение в Канаде, Германии, Нидерландах, Швейцарии, Ирландии, Сингапуре, Гонконге.

Крупные лизинговые компании используют возможность выхода на рынок ценных бумаг посредством секьюритизации. Лизинг оборудования является идеальным обеспечением для ценных бумаг, обеспеченных активами, благодаря низкому уровню невыполнения обязательств и просрочки платежей. Если должниками по большей части других ценных бумаг, обеспеченных активами, часто являются физические лица, то лизингополучателями — обычно корпорации.

При эмиссии ценных бумаг, обеспеченных лизинговыми активами (их называют лизинговыми обязательствами (lease bonds)), существует определенная особенность. Ценные бумаги выпускаются не под оборудование, сданное в лизинг, а под денежные поступления от лизингополучателя.

При размещении ценных бумаг, обеспеченных лизинговыми активами, эмитенты используют следующие стратегии:

  • однократный выход на рынок с большим объемом бумаг, обеспеченных лизинговыми активами;
  • многократные выходы с небольшими объемами бумаг.

В качестве примера крупной однократной сделки по секьюритизации активов, где значительную долю составили договоры лизинга оборудования, можно привести размещение облигаций в конце 1996 г., осуществленное инвестиционными банками Goldman Sashs и Nomura International для компании AT&T Capital (в 1998 г. эта компания слилась с Newcourt). Объем размещений составил 3,1 млрд долл., сроки погашения траншей облигаций были подобраны таким образом, чтобы они максимально совпадали с лизинговыми платежами. Было выпущено пять траншей, каждому из которых был присвоен рейтинг ААА для 1—4-го траншей и А для 5-го транша. Снижение рейтинга последнего транша связано с тем, что качество активов для пятого транша оказалось несколько хуже, чем для предыдущих.

Средние и небольшие компании, придерживаются, как правило, второй стратегии. Эти компании выходят на рынок с небольшими объемами ценных бумаг. Например, компания GECS выходила в январе-феврале 1998 г. на рынок 6 раз с суммами 20—50 млн долл., a ORIX — 5 раз с суммами 4—7 млн долл. Потенциальными инвесторами таких ценных бумаг являются инвестиционные компании, хедж-фонды и др.

В США в условиях развития процесса секьюритизации активов еще одним перспективным направлением становится сектор рынка ценных бумаг, обеспеченных студенческими кредитами. Первым эмиссию таких бумаг осуществил в 1993 г. Society Stundent Loan Trust. За ним последовали другие эмитенты, и к концу 1994 г. рынок ценных бумаг, обеспеченных студенческими кредитами окончательно сформировался. В период с 1995 по 2000 г. сумма эмиссий достигла 53,6 млрд долл., что составило 8% в общем объеме рынка ценных бумаг, обеспеченных активами.

Также в последние годы начинают появляться эмиссии ценных бумаг, обеспеченных долговыми обязательствами корпораций CDO (Collateraliezed debt obligations).

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.