Для успешного и эффективного ведения операционной, хозяйственной и инвестиционной деятельности любая компания должна обладать достаточным объемов финансовых ресурсов (см. Финансовые ресурсы предприятий). Поэтому вопрос о выборе источников финансирования является актуальным для любого субъекта экономических отношений. Источники финансирования представляют собой существующие и ожидаемые источники получения финансовых ресурсов, а также перечень экономических субъектов, способных предоставить такие ресурсы.
В процессе выбора источников финансирования компании необходимо решить пять основных задач:
- определить потребность в кратко- и долгосрочном капитале;
- выявить возможные изменения в составе активов и капитале с целью определения их оптимального состава и структуры;
- обеспечить достаточную платежеспособность и, следовательно, финансовую устойчивость;
- с максимальной прибылью использовать собственные и заемные средства;
- снизить расходы на финансирование хозяйственной деятельности.
Источники финансирования —
существующие и ожидаемые источники получения финансовых ресурсов;
перечень экономических субъектов, способных предоставить такие ресурсы.
В условиях современной рыночной экономики предприятия имеют возможность привлекать финансовые ресурсы из различных источников, обладающих специфическими характеристиками. С целью объективного рассмотрения возможных источников финансирования (принимая во внимание все их многообразие) целесообразно рассматривать источники финансирования в рамках различных классификаций.
Источники финансирования по отношению к предприятию
Классификация источников финансирования по отношению к предприятию является классической в теории финансового менеджмента. Согласно данной классификации выделяют внутренние и внешние источники финансирования.
Внутренние источники финансирования
Внутренние источники финансирования включают в себя:
- Уставный капитал.
- Добавочный капитал.
- Резервный капитал.
- Чистая прибыль.
- Амортизационный фонд.
- Другие фонды.
Внутренние источники финансирования обладают следующими преимуществами:
- Решение об их использовании принимается внутри компании.
- Отсутствие платности.
- Отсутствие риска потери финансовой устойчивости и платежеспособности.
- Сохранение структуры управления компанией.
Недостатками внутренних источников финансирования являются:
- Ограниченность объема привлечения финансовых ресурсов масштабами компании.
- Ограничение развития из-за невозможности увеличения объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка.
- Не используются финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.
Внешние источники финансирования
Внешние источники финансирования включают в себя:
- Эмиссия акций.
- Банковские кредиты.
- Облигационные займы.
- Кредиторская задолженность.
- Производные финансовые инструменты и т.д.
Внешние источники финансирования обладают следующими преимуществами:
- Широкие возможности привлечения.
- Использование финансовых возможностей прироста прибыли на вложенный капитал.
- Возможность увеличения объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка.
Недостатками внешних источников финансирования являются:
- Появление рисков потери финансовой устойчивости и платежеспособности, в частности ухудшение коэффициента автономии.
- Снижение нормы прибыли.
- Зависимость от конъюнктуры финансового рынка.
- Сложность привлечения (решение принимается не компанией).
Источники финансирования в зависимости от их происхождения
Классификация источников финансирования в зависимости от их происхождения предполагает выделение так называемых «финансовых доноров», которые отличаются друг от друга характером взаимоотношений с компанией и системой регулярного вознаграждения за предоставленные финансовые ресурсы. К числу таких доноров относятся собственники (учредители) организации, кредиторы (заимодавцы) и прочие субъекты. В соответствии с данной классификацией выделяют собственные, заемные и привлеченные финансовые ресурсы.
Собственные источники финансирования
Собственные источники финансирования включают в себя:
- Уставный капитал.
- Добавочный капитал.
- Резервный капитал.
- Чистая прибыль.
- Амортизационный фонд.
- Другие фонды.
Собственные источники финансирования обладают следующими преимуществами:
- Решение об их использовании принимается внутри компании.
- Отсутствие платности.
- Отсутствие риска потери финансовой устойчивости и платежеспособности.
- Сохранение структуры управления компанией.
Недостатками собственных источников финансирования являются:
- Ограниченность объема привлечения финансовых ресурсов масштабами компании.
- Ограничение развития из-за невозможности увеличения объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка.
- Не используются финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.
Привлеченные источники финансирования
Привлеченные источники финансирования включают в себя:
- Эмиссия акций.
- Бюджетные инвестиции.
- Бюджетные субсидии.
- Безвозмездная помощь.
Привлеченные источники финансирования обладают следующими преимуществами:
- Отсутствие платы за пользование (только затраты на подготовительные процедуры).
- Привлечение средств на длительный срок.
- Без обеспечения.
- Возможность неоднократного использования.
Недостатками привлеченных источников финансирования являются:
- Необходимость заинтересованности инвесторов в осуществлении финансовых вложений в компанию.
- Высокие требования к компаниям.
- Зависимость от конъюнктуры финансового рынка.
- Организация публичного раскрытия информации.
- Необходимость повышения прозрачности деятельности.
Заемные источники финансирования
Заемные источники финансирования включают в себя:
- Банковские кредиты.
- Облигационные займы.
- Кредиторская задолженность.
- Производные финансовые инструменты и т.д.
Заемные источники финансирования обладают следующими преимуществами:
- Использование финансовых возможностей прироста прибыли на вложенный капитал.
- Возможность увеличения объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка.
Недостатками заемных источников финансирования являются:
- Появление рисков потери финансовой устойчивости и платежеспособности.
- Снижение нормы прибыли.
- Зависимость от конъюнктуры финансового рынка.
- Сложность привлечения (решение принимается не компанией).
Источники финансирования в зависимости от срока привлечения
Классификация источников финансирования в зависимости от срока привлечения необходима для понимания «срочности ресурсов», что с одной стороны определяет период времени (дату), когда ресурсы должны быть возвращены, а с другой — предопределяет направления их использования (вложений). Общепринятой является нижеприведенная классификация:
- Краткосрочными являются ресурсы, привлекаемые на срок до 1 года.
- Среднесрочными — на срок от 1 года до 3-х лет.
- Долгосрочными — на срок свыше 3-х лет.
Следует отметить, что в отечественной практике в силу нестабильности финансово-экономической ситуации, источники финансирования (в т.ч. и в системе бухгалтерского учета) обычно подразделяют на краткосрочные (до 1 года) и долгосрочные (свыше 1 года).
Долгосрочные источники финансирования используются для приобретения основных фондов или реализации инвестиционных программ. Примерами долгосрочных источников может являться эмиссия акций, облигаций, привлечение банковских инвестиционных кредитов, лизинг и т.п.
Краткосрочные источники финансирования используются как правило для пополнения оборотных средств. Например, кредиторская задолженность перед поставщиками, полученные авансы, овердрафт и т.п.
Источники финансирования в зависимости от субъекта финансирования
Классификация источников финансирования в зависимости от субъектов финансирования детализируется в разрезе субъектов, которые являются собственниками (распорядителями) финансовых ресурсов и предоставляют финансирование для компании на схожих внутри группы условиях. Использование указанной классификации наиболее актуально для организаций, которые сталкиваются с вопросом выбора источника финансирования своей деятельности. Это связано с тем, что анализ представленных групп позволяет ответить на два существенных вопроса: где взять необходимые ресурсы и что для этого надо сделать?
Согласно обозначенному подходу можно выделить следующие группы:
- собственное финансирование (внутренние источники): уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, чистая прибыль, амортизационный фонд и другие фонды;
- финансирование через рынок капитала: долевое и долговое финансирование, инновационные источники;
- бюджетное финансирование: бюджетные инвестиции, субсидии, бюджетный кредит. Привлечение средств по этому виду источников осуществляется исключительно из бюджетов различных уровней и полностью регламентируется законодательством;
- финансирование через кредитно-финансовые институты позволяет привлекать ресурсы посредством различных финансовых инструментов: банковские кредиты, факторинг, форфейтинг, учет векселей, проектное финансирование и т.п.;
- финансирование через кредиторскую задолженность: коммерческие кредиты, отсрочка платежей, полученные авансы (предоплаты) и т.п.;
- прочее финансирование: другие источники привлечения финансовых ресурсов, которые не относятся к вышеперечисленным категориям в силу своих отличительных особенностей. Например, такие как лизинг, франчайзинг, варранты, операции РЕПО, кредитные деривативы, секьюритизация активов и др. Подобные «нетрадиционные» источники финансирования зачастую называют «инновационными».
Выбор источников финансирования
Любая компания для осуществления своей производственной и иной деятельности нуждается в определенном объеме ресурсов, которые привлекаются из различных источников. Как правило, привлечение ресурсов осуществляется за определенную плату — в виде выплачиваемых процентов, дивидендов, роялти, ренты и прочих типов вознаграждений, т.е. компания несет экономически обоснованные расходы за привлечение таких ресурсов. Поэтому каждый источник финансирования имеет свою «цену» — стоимость капитала.
Для разных субъектов экономических отношений стоимость капитала имеет различное значение. Так, для кредиторов и инвесторов стоимость капитала является желаемой нормой доходности на предоставляемый во временное пользование капитал. В тоже время для компаний, привлекающих этот капитал, стоимость капитала будет эквивалентна понятию «расходы» на привлечение финансовых ресурсов.
Поэтому, в конечном итоге, выбор источника финансирования упирается в стоимость капитала (или средневзвешенную стоимость капитала). Привлечение капитала является экономически обоснованным, если операционные доходы компании превысят затраты на обслуживание такого привлеченного капитала.
Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала организации. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости организации. Максимизация рыночной стоимости организации достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников финансирования. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля организации в целом.
Принятие многих решений финансового характера (формирование политики финансирования оборотных активов, инвестиционной политики, планирование операционной прибыли и т.д.) базируется на анализе стоимости капитала.
В процессе оценки стоимости капитала сначала осуществляется оценка стоимости отдельных элементов собственного, привлеченного и заемного капитала, затем определяется средневзвешенная стоимость капитала.
Определение стоимости капитала организации проводится в несколько этапов:
- осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала организации;
- рассчитывается цена каждого источника в отдельности;
- определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала;
- разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.
Стоимость капитала зависит от его источника (собственника) и определяется рынком капитала. Стоимость капитала зависит также и от объема привлекаемого капитала.
Основными факторами, оказывающими влияние на стоимость капитала и предопределеяющими выбор источников финансирования, являются:
- общее состояние финансово-экономической среды, в том числе финансовых рынков;
- конъюнктура товарного рынка;
- средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на рынке;
- доступность различных источников финансирования для организаций;
- рентабельность операционной деятельности организации;
- уровень операционного левериджа;
- уровень концентрации собственного капитала;
- соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
- степень риска осуществляемых операций;
- отраслевые особенности деятельности организации, в том числе длительность операционного цикла, фондоемкость, средняя норма рентабельности и др.